Татнефть зап и татнефть зао в чем разница
Обыкновенные vs привилегированные акции. В чём разница и что покупать? Реальные примеры
Чем отличаются обыкновенные акции от привилегированных? И какой тип выбирать долгосрочным инвесторам?
Зачем нужны акции?
Покупая акцию, вы покупаете долю в бизнесе. Это не просто строчка в терминале, как многие ошибочно полагают. Нет. Акции — это самое настоящее инвестирование в бизнес. Просто мы делаем это через посредников в виде биржи. Акции позволяют нам иметь 2 варианта дохода:
Зачем вообще компания выпускает акции? Мотивация финансовая, потому что компании требуется привлечь деньги либо на развитие компании, на развитие бизнеса, либо просто для получения какого-то потока наличности, который ей необходим в данный момент.
Плюс для компании заключается в том, что по акциям эти деньги не нужно отдавать. Имеется в виду, что нет какого-то конкретного срока, когда ты этот долг должен вернуть. Нет, ты просто берёшь себе новых акционеров в компанию.
Минусы выпуска акций для компании
Для того чтобы соблюсти баланс своих интересов, компания выпускает 2 типа акций:
Таким образом, она может:
Обыкновенные акции
Обыкновенные акции (АО, обычка) дают проголосовать на собрании акционеров. Но нужно понимать, что это касается исключительно крупных инвесторов. Чтобы реально участвовать в управлении, нужно владеть большим пакетом акций. Например, если вы владеете хотя бы 2% акций, то вы можете предлагать подходящую кандидатуру в совет директоров.
Обыкновенные акции наиболее распространены, в том числе и на российском рынке. Покупая такие бумаги, нужно понимать, что вы здесь рассчитываете на рост котировок. Во вторую очередь, если повезёт, то вы получите ещё и дивиденды. Но это не основной интерес акционеров.
Привилегированные акции (префы)
Важный момент. Номинальная стоимость размещённых префов не должна превышать четверти от уставного капитала компании. Выпуск подобных акций ограничен. Главный момент, который касается префов, — это дивидендная история. Владельцы префов здесь в выигрышной позиции. В уставном плане компании прописывается размер дивидендов в виде зафиксированной суммы либо в виде % от номинала акции. Без указания размера обладатели префов получают ровно такие же дивиденды, как и владельцы обыкновенных акций.
Покупая обычку, вы делаете ставку, в первую очередь, на рост. Дальше уже бонусом, если дивиденды будут, это хорошо, приятно. Покупая же привилегированные акции, вы не участвуете в управлении компанией. Хотя вам, скорее всего, как инвестору небольшому, розничному, это в любом случае не светит даже по обычке. Но зато, покупая префы, вы получаете преимущества при ликвидации компании и при выплате дивидендов. Префы — это что-то нейтральное, что-то, находящееся посередине между облигациями, где у вас есть понятный и фиксированный купон и дата, когда вы получаете обратно деньги, которые вы дали в долг, и обыкновенными акциями, которые, наоборот, несут на себе намного меньше обязательств перед инвесторами с точки зрения дивидендных выплат.
Дивиденды по АО и АП
Дивиденды по обыкновенным акциям обычно выплачиваются из чистой прибыли. Если компания получает убыток, или если компания решает эту чистую прибыль направить на какие-то более важные для неё цели, например, на развитие, на какие-то инфраструктурные проекты, то дивиденды по обыкновенным бумагам не выплачиваются. Здесь инвесторам не приходится обижаться, потому что они знали, на что рассчитывали.
Дивиденды по префам, как правило, предлагают нам более высокую дивидендную доходность. Но здесь всё будет зависеть конкретно от политики, которой придерживается компания, эмитирующая акции.
Кто-то, например, вообще выплачивает дивиденды только на привилегированные бумаги принципиально. У кого-то дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям будут равны. Это тоже нормальный вариант. Надо понимать очень важную вещь, что если нет привилегированных акций, это не значит, что компания не платит дивиденды. К примеру, у Газпрома только один тип акций — это обычка. Но при этом Газпром дивиденды платит и даже вроде как обещает их дальше наращивать.
Если у компании складывается такая ситуация по привилегированным акциям, что нет денег на то, чтобы выплатить дивиденды по префам, то тогда они опускаются до уровня обыкновенных акций. И мы получаем право голоса наряду с владельцами обыкновенных бумаг.
Почему обычка дороже префов?
Если по привилегированным акциям мы получаем более стабильные и очень часто более высокие дивиденды, то почему тогда привилегированные акции на рынке стоят очень часто дешевле? Тут есть несколько факторов. Но в целом это, конечно, исторически сложившаяся данность, с которой мы живём:
Ситуация начинает меняться. И привилегированные акции по многим бумагам в цене начинают приближаться к цене обыкновенных акций. Почему? Потому что за последние несколько лет на рынок пришли достаточно много инвесторов, которые ориентированы на долгосрочные вложения. Это хорошо. Они заинтересованы в получении понятных и достаточно высоких дивидендов. Им с этой точки зрения действительно интереснее очень часто именно привилегированные акции. Поэтому сокращается разница в цене. А в некоторых отдельных случаях уже префы даже стоят дороже, чем обыкновенные акции.
АО или АП: что выбрать?
Что выбирать? Тут надо смотреть на каждого конкретного эмитента. Здесь нет какого-то рецепта счастья.
Если вы видите, что акции компании достаточно дёшевы, и вы полагаете, что впереди у компании может быть какое-то событие, какой-то драйвер роста, который может подбросить акции наверх, то именно с точки зрения спекулятивных интересов вам, может быть, выгоднее покупать обыкновенные акции. Они могут больше стрельнуть, они могут сильнее реагировать на происходящее из-за большей ликвидности бумаг. Префы могут реагировать более сдержанно.
Если, допустим, у нас есть достаточно большой дисконт, то при таком раскладе покупка префов для долгосрочного инвестора всё-таки будет более понятной, прогнозируемой и доходной историей именно на длинном горизонте. Мы с вами сравниваем отношение между ценой обыкновенных и привилегированных акций (это отношение должно быть больше 1,15). Это происходит из-за того, что дивидендная доходность будет выше, скорее всего. Если вы эти дивиденды будете реинвестировать, то, соответственно, вы будете в большем профите.
Сбербанк
Сбербанк стремится выплачивать половину от чистой прибыли по МСФО, если сохраняется уровень достаточности капитала в 1,25. При этом дивиденды по АО и префам будут равны. Сбербанк совершает выплату дивидендов 1 раз в год.
На данный момент по Сбербанку отношение обыкновенных акций к привилегированным составляет 1,09. Вот этот дисконт сокращается в цене последние годы. Префы догоняют обычку. В текущей ситуации Сбербанк с 17 марта порекомендовал утвердить дивиденды в размере 18,7 рублей на одну обычную и на одну привилегированную акцию. Но это пока только рекомендация, и она находится под большим вопросом. Сбербанк вполне может порезать или вообще отменить дивиденды с учётом кризиса. Но если отталкиваться от этих цифр, то получается, что у нас отсечка 14 октября 2020 года. До этой даты нужно купить бумаги, чтобы получить дивиденды.
Одна обыкновенная акция стоит примерно 217 рублей, одна привилегированная акция стоит 198 рублей. С учётом того, что дивиденд равный, у нас получается дивидендная доходность по обычке примерно 8,5%, а по префам доходность почти 9,5%. Именно на длинном горизонте это, конечно, может быть значимой историей.
Сургутнефтегаз
Тут тоже свой особый кейс. У компании по обычке нет чётко прописанного регламента по размеру дивидендов. По префам же размер дивидендов — 10% от прибыли по российским стандартам отчётности (далее сумма делится на 25% всех акций компании). В случае убытков обладатель префов может рассчитывать на 60 копеек на одну акцию. Сургутнефтегаз также выплачивает дивиденды 1 раз в год.
Отношение обычки к префам здесь достаточно высокое — 1,18.
Обыкновенная акция стоит у нас 40,7 рублей, а привилегированная акция стоит 34,3 рублей. В 2020 году ситуация такая. Компания выплатит обладателям привилегированных акций 97 копеек на одну акцию. Годом ранее выплаты составляли 7,62 рубля. Вот здесь очень сильно скачет политика по префам. Сейчас кризис, и Сургутнефтегаз по префам платит низкий дивиденд. Но он всё равно будет выше, чем дивиденд по обыкновенным акциям, потому что там компания предлагает только 65 копеек на одну обыкновенную акцию.
У нас 16 июля отсечка. По обыкновенным акциям текущая дивдоходность составляет 1,6%, а по префам — 2,8%. Разница тоже существенная.
Татнефть
Татнефть направляет на дивиденды не менее половины прибыли по МСФО или РСБУ в зависимости от величины прибыли. Как правило, выплачивается одинаковый дивиденд по обычке и префам. По обыкновенным акциям суммы выплачиваются, исходя из рекомендаций совета директоров. Как правило, они стараются поддерживать равный дивиденд. У совета директоров здесь может быть абсолютно любая своя мотивация для этого. По привилегированным же акциям есть прописанный минимальный размер дивидендов, который установлен политикой компании. Это 1 рубль, который соответствует номиналу акции. Компания выплачивает свои дивиденды 3 раза в год.
Сейчас как раз-таки в связи с кризисом Татнефть существенно сократила финальные дивидендные выплаты за 2019 год. Компания уже выплатила в 2020 году в виде промежуточных дивидендов почти 150 миллиардов рублей. Это 78% от прибыли компании, которая была показана в 2019 году. Это щедро, это больше, чем, в принципе, компания должна делать. Компания делала это, потому что она поддерживала рост котировок компании именно за счёт выплаты щедрых дивидендов. Но в условиях кризиса от финальных дивидендов за 2019 год компания фактически отказалась. По обыкновенным акциям не будет выплачено ничего, а по привилегированным акциям выплатят в соответствии с тем, что прописано в уставе — вот этот символический 1 рубль на каждую акцию. Вот так бывает. И это тоже абсолютно нормально. При этом вроде как менеджмент говорит, что планирует представить предложение по выплате промежуточных дивидендов за 1 полугодие 2020 года. Возможно, там и будут неплохие дивиденды.
Обыкновенная акция стоит 586 рублей, а привилегированная акция стоит 575 рублей. Вот здесь видно, что префы прямо уже вплотную подошли по цене к обычке. Соотношение АО к АП=1,02. Это очень мало. Вот они уже практически сравнялись, потому что префы Татнефти — это известная российская щедрая дивидендная бумага.
Ленэнерго
В уставном плане компании существует следующая норма — выделять на выплату по префам 10% от чистой прибыли по российским стандартам отчётности. Только для этого обязательно наличие этой самой прибыли по итогам финансового периода. Расчёт осуществляется до вычетов на инвестиционную программу, покрытие ранее понесённых убытков и отчисления в разнообразные фонды. Но при этом доля префов очень маленькая — всего 1% от общего количества акций. По обыкновенным акциям, как правило, Ленэнерго выплачивает дивиденд намного меньше. При этом для него есть ещё огромное количество условий.
Одна обыкновенная акция Ленэнерго стоит 6,2 рублей и платит дивиденд 0,0947. Текущая дивдоходность получается примерно 1,5%. А по привилегированным акциям у нас и цена выше. Акция стоит почти 169 рублей. Но по ней и дивиденд платится 13,62 рубля. Дивдоходность здесь получается 8%. И так тоже бывает.
Ещё смотрите наше свежее видео на YouTube:
Татнефть зао и татнефть зап отличия
У многих эмитентов на российском рынке присутствуют два типа акций: привилегированные и обыкновенные. Не вдаваясь в подробности можно отметить основное различие этих бумаг. Привилегированные акции в большинстве случаев не имеют право голоса, в то время как обыкновенные акции представляют собой классическую ценную бумагу, дающую право не только на получение части прибыли, но и на принятие ключевых решений.
Бывает, что в уставе компании для «префов» в связи с их особым положением прописываются иные правила начисления дивидендов. Обычно привилегированные акции имеют приоритет в распределении прибыли. В качестве примера можно привести акции Ленэнерго, Мечел и до недавнего времени ВТБ. С другой стороны, бывает, что номинал акций разных типов отличается, поэтому одной бумаге справедливо достаётся больше, чем другой.
Но, как правило, прибыль компании распределяется в равных долях на «обычку» и «преф» одинаковой номинальной стоимости. Так происходит, например, в акциях Сбербанка, Ростелекома, МГТС, Башнефти и др.
При этом цена привилегированной и обыкновенной акции не обязательно должна быть одинаковой. Из всех парных акций на Московской бирже примерно в 75% случаев «префы» торгуются с дисконтом. Например, отношение Сбербанк ао/Сбербанк ап = 1,18х, Ростелеком ао/Ростелеком ап = 1,13х. Это связанно в том числе с «премией за контроль», ликвидностью и прочими аспектами. Подробно об этом феномене изложено в нашем материале.
Редкие исключения
Но бывают случаи, когда «обычка» торгуется значительно дороже «префа». Сегодня мы рассмотрим пару Татнефть ао и ап. На текущий момент соотношение составляет 1,47х.
Дивиденды
Учитывая 12,6 руб. финальных дивидендов за 2017 г., дивдоходность по «префам» составляет 2,65%, по «обычке» — 1,8%. В целом за 2017 г., согласно решению Совета директоров выплаты эмитента составят 39,94 руб. или 75% от прибыли по МСФО.
В перспективе компания планирует продолжить улучшать финансовые показатели. Можно рассчитывать, как минимум, на сохранение текущего уровня дивидендов. В таком случае дивдоходность обыкновенных акций составит 5,8%, в то время как из-за более низкой цены по привилегированным бумагам можно рассчитывать на 8,6%.
В чем секрет Татнефти АО
Во-первых, обыкновенные акции Татнефти входят в MSCI Russia Index и MSCI Russia 10/40 Index. Более того, на фоне позитивной динамики финансовых показателей и дивидендов Татнефть периодически улучшает свои позиции в индексе, увеличивая вес и тем самым обеспечивая больший приток инвестиций в эти бумаги. На текущий момент, согласно последнему пересмотру, на «обычку» Татнефти приходится около 8,8% веса в индексах. Эта бумага занимает 3-ю строчку в MSCI Russia 10/40 и 4-ю в стандартном индексе MSCI Russia.
Во-вторых, по всей видимости поддержку котировкам обыкновенной акции оказывает информация о покупках бумаги структурами Михаила Гуцериева. Так, в течении 2017 г. группа «Сафмар» скупила около 2% акций на открытом рынке. В ноябре такой пакет можно было оценить в 22,8 млрд руб. Но в марте 2018 г. в «Сафмар» заявили о продаже пакета.
Однако в мае снова появилась информация о покупке Гуцериевым акций Татнефти, уже в размере 2,85%. Согласно котировкам на момент появления информации, стоимость пакета должна была составить около 30-35 млрд руб.
Вообще говоря, собрать с рынка такой пакет в столь сжатые сроки было очень непросто. Учитывая ликвидность, покупки проходили, скорее всего, именно в обыкновенных бумагах. Возможно, часть покупок была совершена на внебиржевом рынке.
Вывод
В целом позитивная динамика Татнефти на протяжении уже нескольких лет вполне понятна. Финансовые показатели растут, равно как и дивиденды. Менеджмент обещает неплохие перспективы в будущем. Хотя стоит отметить, что эмитент уже достаточно высоко оценен, выше многих конкурентов в секторе. Коэффициент P/E за последние 12 мес. равен 11,77х, EV/EBITDA на уровне 7,1х.
Но аномальным в этой истории выглядит соотношение «обычки» и «префов», особенно учитывая уже порядком различающуюся дивидендную доходность. Таким образом, мы полагаем, что действующие факторы в пользу такого отклонения были временными, а отношение АО/АП в акциях Татнефти будет снижаться до сопоставимых в других акциях 1,2х. Это открывает возможность для хорошей инвестиционной возможности: открытие парного трейда лонг АП против соразмерного шорта АО (или фьючерса на АО).
Татнефть-АП VS Татнефть-АО. Привилегированная ставка
Предлагаем рассмотреть вариант покупки привилегированных акций Татнефти и в это же время продажу фьючерсов на обыкновенные акции Татнефти (TTH8) на соразмерную величину
Татнефть — одна из крупнейших российских нефтяных компаний, международно-признанный вертикально-интегрированный холдинг. В составе производственного комплекса Компании стабильно развиваются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтехимия, шинный комплекс и сеть АЗС.
Сегодня мы предлагаем рассмотреть идею, в рамках которой будет неважно, куда пойдут акции нефтяной компании. Нам не интересен общий фундаментальный фон и производственные показатели.
Речь идет о стратегии покупки привилегированных акций Татнефти и одновременной продаже фьючерсов на обыкновенные акции Татнефти (TTH8) на соразмерную величину.
Для начала нужно разобраться с вопросом о том, какие акции выгоднее, обыкновенные (АО) или привилегированные (АП).
Обыкновенные акции Татнефти всегда стоили дороже, чем префы. В разные периоды соотношение цен АО/АП очень сильно менялось. После кризиса 2008 года обыкновенные бумаги регулярно стоили в два раза дороже привилегированных. В 2017 году ситуация серьезно поменялась. Дело в том, что размер дивидендов компании вырос более чем в два раза в абсолютном выражении. Учитывая одинаковость выплат для АО и АП, отставание префов начало справедливо сокращаться.
После того как в ноябре стало известно о том, что Татнефть может выплатить дивиденды за 9 месяцев из расчета 27,78 руб. на акцию, спред продолжил стремительно снижаться. В результате в моменте соотношение цены АО/АП вполне оправданно падало до уровня 1,23. Сегодня же оно опять выросло, достигнув 17 января уровня 1,375. Предлагаю рассмотреть вариант со ставкой на повторное снижение этого соотношения.
Ситуация, когда префы стоят дешевле обыкновенных акций, традиционна для российского рынка. Подробнее о разнице в ценах на обыкновенные и привилегированные бумаги можно прочитать в статье: Почему в России привилегированные акции настолько дешевле обыкновенных?
Разница в цене АО и АП может быть обусловлена следующими факторами:
Право голоса. Владельцы префов не имеют права голоса на собраниях акционеров, а соответственно не могут участвовать в принятии существенных решений (за исключением решений, касающихся самих префов). Однако в Татнефти каких-то рисков в этом плане сейчас не просматривается.
Ликвидность. Ликвидность АО и АП существенно отличается. Объем торгов по обыкновенным акциям Татнефти может в 10 и более раз превышать обороты по привилегированным бумагам. Крупные игроки в лице различных фондов чаще всего покупают более ликвидные обыкновенные акции, что и влияет на их ценовую премию.
Дивиденды. В соответствии с уставом, владельцы привилегированных акций Татнефти имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда, составляющего 100% от номинальной стоимости акций, если иное решение не принято общим собранием акционеров (номинальная стоимость равна 1 руб.). При этом согласно уставу, дивиденды по АП не могут быть ниже выплат по АП. Так что риска роста дивидендов по АО и снижения по АП не существует.
Интерес со стороны иностранных инвесторов. Привилегированные акции Татнефти с не входят в ключевые международные индексы. По этой причине иностранные индексные фонды, инвестирующие в российский рынок, обходят эту бумагу стороной. Кроме того, на АО Татнефти выпущены депозитарные расписки (АДР), торгующиеся на Лондонской бирже, что делает их еще более доступными для иностранного капитала, чем АП.
Таким образом, основной причиной такого ценового разрыва между АО и АП является влияние иностранного капитала и разница в ликвидности.
Считаю наиболее справедливой премией для обыкновенных акций не более 15-20% к стоимости префов. Если премия будет опускаться ниже этого уровня, то выгоднее вкладывать средства в АО, ожидая от них опережающую динамику роста в дальнейшем. Если же соотношение АО/АП достигает уровня 1,30 и выше, то имеет смысл переходить в префы, так как по ним получается более высокая дивидендная доходность, и нет рисков изменения параметров выплат относительно обыкновенных акций.
К тому же фактор дивидендов приобретает более высокую значимость по мере их роста. Совет директоров Татнефти на заседании 6 ноября рекомендовал акционерам утвердить дивиденды по результатам 9 мес. 2017 г. в размере 27,78 руб. на одну привилегированную и обыкновенную акцию. Размер дивидендов составляет 75% от чистой прибыли по РСБУ.
Позже в декабре президент Татарстана Рустам Минниханов сказал, что Татнефть будет придерживаться политики выплат акционерам более половины чистой прибыли при высоких экономических показателях. То есть фактор дивидендов приобретает больший вес, соответственно и спред должен сокращаться из-за чрезмерно большого зазора в дивидендной доходности между АО и АП.
К примеру 27,78 руб., которые были выплачены в декабре, при текущей цене предполагали бы доходность в 5,08% по обычке, а по префам — 6,98%. Разница почти в 2%.
Как уже ранее было сказано, сужение спреда в 2017 году как раз было обусловлено именно тем, что Татнефть начала платить акционерам еще больше, чем раньше. Есть основания считать, что по итогам 2017 года доля прибыли, которая направляется на дивиденды, будет соответствующей, что делает ставку на снижение разницы стоимости бумаг полностью оправданной.
Сейчас соотношение АО/АП находится в районе 1,375. Подобное значение в текущей ситуации мне кажется избыточным. Инвестиционная идея заключается в том, чтобы поймать возврат соотношения к более низкому значению, в частности в район 1,25-1,26. Хотя фундаментально справедливым было бы соотношение еще более низкое, ниже 1,20.
Расширение спреда в начале 2018 года, на мой взгляд, было обусловлено притоком средств нерезидентов на российский рынок. Как известно, иностранный капитал в первую очередь входит в наиболее ликвидные инструменты, которые получают премию, хотя с фундаментальной точки зрения это может быть и не совсем оправданно. Внушительный поток инвестиций в фонды, которые ориентированы на Россию, в начале января привел к расширению спреда, создав элемент рыночной неэффективности.
Ранее точно такую же идею мы предлагали в акциях Сбербанка, но там ставка делалась на снижения спреда с 1,24 до 1,14-1,16.
Предлагаем рассмотреть вариант покупки привилегированных акций Татнефти и в это же время на соразмерную величину продажу фьючерсов на обыкновенные акции Татнефти (TTH8 — мартовский контракт). Рекомендуемая доля идеи в портфеле
Покупка 550 Татнефть-АП (55 лотов) около текущего уровня 397,6. Сумма около 218680 руб.
Шорт 4 фьючерсов TTH8 около текущего уровня 54700. Сумма около 218800 руб.
То есть получаются примерно одинаковые величины — классический парный трейд.
В качестве индикатора, который укажет на то, что позицию пора закрывать, является соотношение АО/АП. Если с текущего уровня 1,375 оно опустится к 1,25-1.26, то прибыль по парному трейду можно будет фиксировать.
Идея может быть актуальна на горизонте 3 мес. При этом стоит учитывать тот факт, что в случае не достижения цели до 15 марта, необходимо будет переложиться из мартовского фьючерса TTH8 в июньский TTM8 (об этом при необходимости позже напишем отдельное сообщение).
Можно было бы сразу открыть шорт в июньских фьючерсах на обыкновенные акции Татнефти, но в них достаточно низкая ликвидность и большие спреды.
Гарантийное обеспечение по 1 контракту TTH8 сейчас составляет около 8800 руб. Соответственно общий объем затраченных на сделку средств в нашем примере будет следующим: 218680+4*8800=253880 руб.
Важный момент: фьючерсный контракт TTH8 торгуется в небольшом контанго, то есть чуть дороже базового актива примерно на 0,3-0,5%. Это дополнительный профит, который инвестор получит в случае удержания позиции до срока экспирации фьючерса.
Таким образом, потенциальная доходность трейда относительно вложенных средств при исполнении цели (1,25) может составить около +8,3% или 33% годовых.
Появление крупного покупателя/инвестфонда, который захочет войти в акции Татнефти и будет в первую очередь приобретать именно обыкновенные акции из-за их высокой ликвидности. Это может помешать снижению соотношения АО/АП. Риски, касающиеся дивидендного фактора, не рассматриваем.
Инвестидея: «Татнефть», потому что выполняет свою стратегию
У меня есть идея, которая подойдет как сторонникам зарабатывать здесь и сейчас на дивидендах, так и тем, кто рассчитывает на долгосрочную перспективу: акции «Татнефти», одной из крупнейших российских нефтяных компаний.
Доходность: от 20% годовых с учетом дивидендов.
Почему акции могут вырасти: «Татнефть» несколько лет назад объявила своей главной стратегической целью повышение капитализации — и пока эта цель неплохо достигается.
Без гарантий
Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.
Если хотите первыми узнать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т-Ж в Телеграме: как только это станет известно, мы сообщим.
На чем зарабатывает компания
«Татнефть» — вертикально интегрированная нефтяная компания, то есть она объединяет всю цепочку процессов по разведке и добыче нефти, ее переработке, а также продаже нефти и нефтепродуктов. Еще в группу «Татнефть» входят нефтехимические предприятия (АО «Танеко»), предприятия по производству шин (ПАО «Нижнекамскшина» — производитель шин марок «Кама» и Viatti) и банковский бизнес (банковская группа ПАО «Зенит»). Основные активы расположены в республике Татарстан.
Уставный капитал компании поделен на акции двух типов: обыкновенные (93,66%) и привилегированные (6,34%). Мы разбирали отличия между этими типами акций в другой статье.
В августе 2016 года «Татнефть» утвердила стратегию развития до 2025 года. Основные цели: удвоение капитализации, диверсификация за счет большего вклада в структуру выручки нефтеперерабатывающего комплекса, работа над эффективностью. В итоге капитализацию получилось удвоить уже в 2018 году, то есть значительно раньше срока.
Так как поставленные цели достигли настолько рано, в сентябре 2019 года компания утвердила новую стратегию развития — теперь сразу до 2030 года. В целях все так же очень приятные для акционеров пункты: существенное увеличение капитализации, выплата дивидендов в соответствии с дивидендной политикой, увеличение, диверсификация и повышение эффективности всех сфер производства.
Эта статья могла быть у вас в почте
Подпишитесь на Инвестник — рассылку для инвесторов, и получайте письмо с главными новостями каждый понедельник
Как реализуется стратегия компании
Цель по капитализации, как я писал выше, реализуется отлично. В последние годы компания входит в десятку лидеров нефтегазовой отрасли по приросту акционерной стоимости.
Рост дивидендов. По дивидендной политике целевой уровень выплат — от 50% чистой прибыли по МСФО или РСБУ — по какому отчету получится больше, по тому и платят. В реальности сейчас отдают всю чистую прибыль, при этом выплаты три раза в год. Руководство даже подумывает над переходом на квартальные дивиденды.
Посмотрим подробнее, что делают для реализации производственной части стратегии.
Повышают объем добычи нефти. По своей стратегии компания планирует наращивать добычу нефти на 2,2% в год.
«Татнефть» инвестирует в исследования и делает успехи в увеличении эффективности добычи сверхвязкой нефти.
Повышают объем нефтехимического производства. На «Танеко» ввели в эксплуатацию вторую установку по первичной переработке нефти — это позволит увеличить проектную мощность первичной переработки на две трети.
Расширяют географию бизнеса в нескольких постсоветских республиках. Пока это первые шаги: подписание договоров о взаимопонимании с компаниями из Туркменистана и Казахстана, старт геологоразведки и запуск сети заправок в Узбекистане.
Расширяют бизнес, в том числе за счет приобретений. «Татнефть» купила 75 заправок и терминал на северо-западе страны у финской Neste, а также нефтехимические производства в Тольятти у «Сибура».
Почему акции могут вырасти
Стратегия выполняется как в производственном, так и в финансовом плане. Как я описал выше, компания успешно реализует свою стратегию, расширяя производство, увеличивая выручку и прибыль, — самая что ни на есть фундаментальная причина для роста акций.
Отличная дивидендная доходность. Все любят дивиденды, а на российском рынке в последние годы — особенно. «Татнефть» даже при текущих ценах даст дивидендную доходность предположительно больше 10% — это выше среднего по рынку, в том числе больше, чем дают конкуренты по отрасли. А такую акцию много кто хочет купить, повышая на нее цену своими покупками.
Смягчение монетарной политики. В этом году многие центральные банки, включая ЦБ РФ, смягчали монетарную политику, снижая ключевую ставку. Вполне вероятно, что этот процесс продолжится и дальше. А за ключевой ставкой вниз ползут и доходности по депозитам. В таких условиях акции, особенно с высокой дивдоходностью, еще более привлекательны.
Хорошие мультипликаторы. Одни из основных мультипликаторов — ROE (рентабельность капитала) и «чистый долг / EBITDA» (отношение долга к EBITDA) — очень привлекательны.
Что может помешать
Зависимость от конъюнктуры. Даже при успешной реализации стратегии значительная часть бизнеса в той или иной степени зависит от цены на нефть. Если она сильно упадет, то и финансовые показатели компании серьезно снизятся. Сюда же можно отнести действующие ограничения добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+: при падении цен на нефть компания будет ограничена в возможности компенсировать падение выручки существенным увеличением объема добычи.
Ухудшение качества месторождений. «Татнефть» не от хорошей жизни так активно инвестирует в развитие технологий по добыче сверхвязкой нефти. На основных месторождениях нефть добывается уже достаточно давно, они истощаются — приходится осваивать все более сложные в технологическом и менее рентабельные в финансовом плане участки.
Возможное снижение дивидендов. Выше я уже упоминал о больших дивидендах как о плюсе компании, но тут есть и оборотная сторона: «Татнефти» уже особо некуда повышать дивиденды — она и так платит практически все, что может. Долго так продолжаться не будет. При снижении абсолютных сумм дивидендов акции могут пойти за ними вниз: осенью 2019 года через это проходят наши металлурги.
Не все мультипликаторы хороши. Несмотря на хороший ROE и отрицательный чистый долг, рассмотренные выше, по P / E и EV / EBITDA «Татнефть» дороже среднего по отрасли, в том числе более крупных конкурентов, кроме разве что классической истории роста «Новатэка».
В итоге
«Татнефть» — это голубая фишка с отличной дивидендной доходностью, которая в последние годы многого добилась как в производственном, так и в финансовом плане. На мой взгляд, на данный момент это одна из лучших историй на нашем рынке из разряда «купи и держи» на средней и длинной дистанции.
Из двух типов акций я рекомендую покупать привилегированные: они дешевле и, как следствие, у них выше дивидендная доходность. С привилегированными акциями у инвестора нет права голоса на собраниях акционеров, но для частных инвесторов оно не так важно. Да и ликвидность по ним все равно будет достаточной.
У вас есть инвестидея? Расскажите, во что, по вашему мнению, стоит вложить свои кровные.