к чему приведет дедолларизация
Как дедолларизация и бюджетное правило влияют на финансовую стабильность
Дедолларизация имеет несколько измерений: увеличение использования для расчетов национальных валют вместо американского доллара, уменьшение использования иностранных валют для сбережений домохозяйств и капитала фирм, в качестве заемных средств и поведение государства, включая Минфин и Центральный банк.
Обычно подразумевается, что уменьшение использования иностранных валют в российской экономике позволяет избавиться от рисков: санкционных и рыночных. Вкладчики банков волнуются о сохранности своих средств. ЦБ беспокоится о финансовой устойчивости коммерческих банков, считая валютные кредиты более рискованными, и устанавливает повышенные нормы резервирования на валютные депозиты, тем самым увеличивая их стоимость для банков. Однако есть два принципиально разных вида дедолларизации: один ведет к большей финансовой стабильности (когда использование валюты – риск, от которого лучше уходить), а другой, наоборот, создает для нее риски за счет создания дефицита необходимого ресурса – иностранной валюты.
Что делать ЦБ, когда рынком правит страх
С расчетами все просто: это мера исключительно популистская и политически мотивированная. Так как цены на большинство товаров международной торговли устанавливаются в долларах, то использование других валют – это дополнительные издержки на конвертацию и хеджирование валютных рисков. Невозможно выбрать валюту контракта так, чтобы ни одна сторона межграничной сделки не несла валютных рисков, ведь национальная валюта одной страны иностранная для другой, а значит, необходимо хеджирование. Сами расчеты лишь технический момент. Например, идея продавать нефть за рубли и тем самым укрепить рубль никак не изменит баланс спроса и предложения на валютном рынке – просто вместо продажи экспортной выручки российским экспортером эту продажу будет осуществлять иностранный контрагент, что всего лишь перенесет комиссию за конвертацию из российского банка в иностранный.
Что касается сбережений и инвестиций, то здесь решающую роль играют повышение финансовой грамотности, ответственные денежно-кредитная политика (ДКП) и бюджетная дисциплина, ведущие к низкой инфляции, бюджетное правило (БП), подразумевающее снижение волатильности валютного рынка. Они способствуют «правильной дедолларизации»: снижают риски владения рублем и повышают его инвестиционную привлекательность.
Финансовая грамотность позволяет выбирать валюту операций так, чтобы общий финансовый результат как можно меньше зависел от движения курсов. Например, в случае семейных финансов необходимо четко понимать цель сбережений. Если это квартира в московской новостройке, то сбережения в долларах или евро лишь увеличивают риски, ведь цены на квартиры в массовом сегменте жилья рублевые. Но если семья копит на домик в Европе, то выбор любой другой валюты для сбережений будет несколько рисковой инвестиционной стратегией, которая может принести лучший финансовый результат, но и увеличивает неопределенность его достижения. В случае с компаниями наилучшая стратегия – «натуральное хеджирование», когда операционная деятельность не создает рыночных рисков. Например, кредит под проект берется в той валюте, в которой будут доходы.
Для инвестиций и выбора валюты капитала фирмы большое значение имеет макроэкономическая политика, которая способна менять предпочтения участников рынка, но относительно медленно. Предпочтения же управляются ожиданиями, и в этом смысле очень важно, как поведение государства влияет на инфляционные и курсовые ожидания через регулирование и механизмы создания и управления резервами, обеспечения экономического роста.
ЦБ решил снизить долю иностранной валюты в балансах банков, воздействуя на них мерами регулирования. Но повышенные нормы нагрузки на капитал и резервирования для валютных активов и пассивов уменьшают конкурентоспособность российской банковской системы относительно иностранных рынков и наличных долларов, повышая издержки, и, таким образом, создают риски, а не уменьшают их. Валютная структура балансов банковской системы в целом определяется не действиями банков, а выбором клиентов, и на этот выбор регуляторные нормы давления не оказывают.
Невозможность хеджировать часть капитала, покрывающую валютные активы, от изменения курса из-за ограничения открытой валютной позиции 10% капитала создает для российских банков риски, а не уменьшает их. Если доля валютных активов больше 10%, то при росте курса доллара валюта баланса банка в рублях растет, а сам капитал не меняется, так как он рублевый, и уменьшается доля покрытия активов капиталом. Чем меньше валюты у разных участников рынка, тем больше рисков для курса: недостаток валютной ликвидности создает давление на курс, когда негде перезанять выбывающие пассивы (что внесло свой вклад в девальвацию 2014 г.). Купить валюту любой конкретный участник рынка может всегда (если не смотреть на издержки, связанные с ростом курса доллара в поисках новой точки равновесия) – а перезанять без поддержки ЦБ в ряде случаев невозможно ни по какой ставке.
Что касается действий Минфина, то в первом приближении БП снижает зависимость валютного курса от изменений цен на нефть и тем самым уменьшает волатильность курса, что способствует дедолларизации через увеличение доли добровольно выбравших рубль в инвестиционных целях. По замыслу оно не должно порождать тренд ослабления рубля, так как выкупаются «излишки валюты». Однако если приходится покупать больше валюты, чем есть в данный момент на рынке, то возникает угроза финансовой стабильности (конец августа – начало сентября 2018 г.), и регулярные запланированные заранее покупки валюты становятся фактором, поддерживающим девальвацию. ЦБ был вынужден ввести временный мораторий на свои операции на валютном рынке в рамках БП. Таким образом, покупки валюты на рынке в рамках БП не всегда уменьшают волатильность. Покупка Минфином валюты в значительных количествах (40% торгового баланса России за III квартал 2018 г., 33% – за II квартал) уменьшает долларовую ликвидность и создает негативные ожидания по курсу рубля, что ведет к долгосрочной долларизации сбережений, так как добавляет уверенности, что девальвация потребуется в будущем для решения финансовых проблем государства.
Конструкция БП несовершенна: при значительном росте цен на нефть и одновременном росте курса доллара Минфин скупает в резервные фонды слишком много валюты, не оставляя ее рынку, в то время как нефтяные компании продают меньше. Механистические интервенции не учитывают рыночную конъюнктуру, в результате чего ЦБ был вынужден их приостанавливать. Валюта покупается Минфином в резервы для того, чтобы потом ее продать и получить обратно рубли (для смягчения экономического шока при резком падении экспорта). Предполагается, что Минфин покупает доллары дешево (когда нефть высока, а рубль крепок) и продает дорого (когда нефть низка, а рубль слаб). Но зависимость курса от цены на нефть ослабляется самим же БП и на курс больше влияют другие факторы (динамика доллара к другим валютам, санкции). Покупка валюты в резервы, когда и курс доллара, и нефть показывают максимумы одновременно, – явный отход от противоцикличной политики и может привести к тому, что Минфин потеряет на курсе при обратной конвертации, а не заработает. Сейчас ЦБ отошел от того, чтобы зеркально закрывать операции Минфина на рынке – это прекрасная тактическая мера, но встает вопрос: правильно ли всегда полагаться на «ручное управление» валютным рынком Банком России или же стоит изменить БП так, чтобы уменьшить необходимость делать из него исключения?
Автор — президент ACI Russia – The Financial Markets Association
Мировой финансовый кризис: размышления, выводы, идеи. Коллекция публикаций по теме «экономический кризис»
Доллар по 500. К чему приведет дедолларизация в России
Американская валюта, которая является главным средством расчета в международных сделках практически всех стран мира, может исчезнуть из внешнеторговых операций России. Правительство разработало план, позволяющий перейти в экспортно-импортных сделках на национальную валюту: с ЕС приоритет будет за евро, с Китаем — за юанями, со странами Евразийского союза — за рублями. Плюсы и минусы такой валютной рокировки России еще предстоит ощутить на собственном опыте. Впрочем, ряд последствий, с которыми столкнется как население, так и предприниматели, можно обозначить уже сейчас.
Если до последнего времени возможность отказа от расчета в долларах обсуждалась скорее с теоретической точки зрения, то после угрозы Вашингтона наложить арест на российский госдолг и заморозить финансовые операции российских госбанков в США вопрос дедолларизации отечественной экономики перешел для чиновников в практическую плоскость. Как заявил первый вице-премьер — министр финансов Антон Силуанов, план, предусматривающий постепенный отказ от расчетов в американской валюте, подготовлен и внесен на рассмотрение правительства.
О его деталях пока известно немногое. В первую очередь перейти на расчеты в национальных валютах Россия собирается со странами СНГ, ЕС и государствами Евразийского союза. Предполагается охватить самый широкий круг сделок, в том числе не исключается отказ от доллара при расчетах за нефть. Процесс дедолларизации будет не одномоментным, а продолжится пять лет и завершится в 2024 году.
Власти обещают предоставить налоговые льготы компаниям, переходящим или уже работающим в условиях рублевых взаиморасчетов при зарубежных операциях. В частности, преференции будут подразумевать ускоренный возврат НДС и отмену обязательства по возврату экспортной выручки.
Назад к «черному рынку»
По словам руководителя Института проблем глобализации, доктора экономических наук Михаила Делягина, процесс дедолларизации в России может проходить по двум сценариям. Первый из них предполагает полный отказ от американской валюты. Поскольку чиновники в один голос обещают не лишать россиян возможности иметь валютные счета, такой вариант выглядит достаточно сомнительным. По мнению директора аналитического департамента «Альпари» Александра Разуваева, если все-таки подобное случится, страна рискует откатиться во времена СССР, в котором существовал «черный рынок» валюты. «В начале 1980-х годов, при официальной стоимости доллара в 67 копеек, у спекулянтов «зеленый» можно было приобрести за 3–5 рублей. Отмена доллара в настоящее время, вероятно, повлечет за собой аналогичную ситуацию», — полагает эксперт.
Проецируя советские условия приобретения валюты на современную действительность, несложно подсчитать, что при официальном курсе доллара в 66 рублей, по которому приобрести его, как и в СССР, будет крайне затруднительно, на «черном рынке» его стоимость окажется в 4–7 раз дороже. Другими словами, купить доллар с рук можно будет по цене в 300–500 рублей. Впрочем, эксперты не верят в такое развитие событий. «Экономический блок правительства абсолютно либеральный. На валютные ограничения для граждан власти не пошли даже после дефолта 1998 года — не пойдут и сейчас», — уверен Разуваев.
Рублевая составляющая в структуре расчетов внешней торговли нашей страны с другими государствами мира по видам валют после введения антироссийских санкций постоянно растет. Если в 2013 году доллар в общем объеме сделок составлял более 80%, то сейчас доля «американца» едва превышает 36%. В то же время расчеты в российских денежных знаках выросли примерно втрое — с 10% до 29%. Евро стал популярен еще больше — его доля во внешнеторговых расчетах России увеличилась с 8 до 31%. К другим валютам российские предприниматели относились более осторожно: расчет в них вырос вдвое, но все равно не превысил 3%.
Я лиру посвятил юаню твоему
Несмотря на то что отказ от доллара в международных расчетах будет не самостоятельной, а вынужденной мерой, этот процесс может пойти на пользу отечественной экономике. «Американская валюта превращается в высокотоксичный инструмент. Вашингтон намерен запретить российским госбанкам и госхолдингам проводить внешние сделки на собственном рынке», — предупреждает Делягин. Поскольку долларовые расчеты происходят преимущественно через американские финансовые институты, использование валюты этой страны могут запретить и другим государствам, с которыми контактирует Россия.
Снижение долларовых расчетов позволит нашей стране снизить уязвимость в случае введения валютных санкций. Россия получит возможность наладить двусторонние связи с другими государствами без использования «зеленого». Кроме того, диверсификация системы валютных расчетов ослабит зависимость нашей страны от влияния рисков глобальных макроэкономических потрясений.
В то же время, полагает Михаил Делягин, существует вероятность того, что далеко не все страны — внешнеторговые партнеры России согласятся перейти во взаиморасчетах на национальные денежные знаки. Даже от Китая, заинтересованного в продвижении юаня на мировом финансовом рынке, можно ожидать подвоха. Несмотря на опыт альтернативных внешних взаиморасчетов и постоянную риторику о продолжении сотрудничества, представители Поднебесной время от времени жалуются на нестабильность курса рубля.
Так, в 2014 году — на фоне экономического кризиса в РФ — китайские экономисты заявили, что российская валюта постоянно находится в одном шаге от девальвации. Как говорил тогда пекинский аналитик Ли Хайшань, процесс ослабления «деревянного» неизбежно приведет к снижению статуса и привлекательности рубля в российско-китайских торговых связях: вследствие девальвации может вырасти стоимость продукции, которую Россия закупает в Китае, что неблагоприятно отразится на экспорт-импортных отношениях обеих стран.
Пекину было чего бояться. Средний курс доллара в 2014 году рос девять из двенадцати месяцев и достиг в середине декабря своего максимального значения в 67,8 рубля. Для сравнения: в начале января стоимость «зеленого» была лишь 32,6 рубля.
Поднебесная опасалась, что дальнейшее обострение геополитических разногласий между Москвой и Вашингтоном приведет к тому, что наша страна окажется неспособной выполнить взятые на себя обязательства, а это, в свою очередь, вызовет массовый разрыв российско-китайских торговых соглашений.
«Конечно, Китаю рубли будут необходимы для торговли с Россией. Тем не менее отказ от доллара во взаиморасчетах приведет к тому, что на счетах китайских банков будут постоянно храниться достаточные объемы российской валюты, принадлежащей местным бизнесменам», — отмечает Делягин. Девальвация рубля станет причиной обесценивания этих активов, а их возможное использование в сделках, не связанных с РФ, будет означать однозначный финансовый ущерб компаний Поднебесной.
Между тем на самом высоком официальном уровне Москва и Пекин излучают оптимизм. По итогам переговоров президента Владимира Путина с лидером КНР Си Цзиньпином в июне этого года было заявлено, что Россия и Китай «намерены содействовать увеличению доли национальных валют в торговых расчетах, инвестициях и финансировании, развивать сотрудничество в таких областях, как платежные системы и страхование».
Нельзя забывать, что девальвационные риски сопровождают не только рубль, но большинство валют развивающихся стран, из расчетов с которыми Россия постарается в первую очередь исключить доллар. Курс того же китайского юаня в 2018 году на фоне торгового противостояния со Штатами проседал на 6%. Падение котировок турецкой лиры, также пострадавшей от политических споров Анкары с Вашингтоном, моментами доходило почти до 40%.
«На депозитах российских госбанков и экспортных компаний будет постоянно находиться по нескольку десятков миллиардов лир для оперативного расчета с турецкими партнерами. Возможно, даже в случае резкого обвала курса лиры эти деньги не пропадут, а будут со временем использованы. Сокращение оборотного капитала, которое может быть вызвано девальвацией лиры, грозит привести к снижению инвестиционной оценки российского бизнеса со стороны международных рейтинговых агентств», — предупреждает старший аналитик БКС Сергей Суверов.
Не рубль красит человека
До 2007 года в России действовала обязательная продажа валютной выручки внутри страны. К 2024 году чиновники собираются ввести новое правило, в соответствии с которым заработок на экспорте товаров будет оставаться в зарубежных банках при условии, если расчет произведен в рублях.
Статистика свидетельствует, что международные расчеты России в рублях растут. Между тем, как подчеркивают эксперты, предлагаемая правительством льгота способна увеличить риск сомнительных операций по выводу денег за рубеж. Недобросовестные предприниматели и даже физические лица начнут злоупотреблять такой возможностью и заключать фиктивные сделки, средства от которых не только уйдут за рубеж, но и вообще никогда не вернутся в отечественную экономику. «Они будут находиться не в юрисдикции Банка России, а значит, эти финансы приобретут статус бесконтрольных. Мошеннические схемы в таком случае предупреждать будет практически невозможно», — считает Сергей Суверов.
Кроме того, по словам аналитика ГК «Финам» Алексея Коренева, дисбалансы, которые присутствуют во внешней торговле России и существенно ограничивают возможности перехода в расчетах на национальные валюты, будут усиливаться. По его словам, расчеты в долларах хорошо отлажены как во всей мировой финансовой структуре, так и в национальных денежных финансовых системах отдельных стран. Они обходятся дешевле, чем расчеты в собственных валютах или золоте. «Если контракт предполагает растянутые во времени поставки товаров и услуг, то за счет высокой стабильности доллара как платежного инструмента американская валюта гарантирует избежание убытков из-за курсовых колебаний. Поэтому подавляющее большинство компаний — контрагентов российских предприятий предпочитают рассчитываться только в долларах. Даже Китай, который находится в состоянии тяжелых торговых войн с США, совершенно не спешит уходить от долларовых расчетов», — утверждает Коренев.
Еще одна проблема, которая не позволит России полностью уйти от расчетов в долларах, — чрезвычайно высокая доля импортного оборудования на отечественных предприятиях. В геологоразведке, нефтяной и газовых отраслях она превышает 70%. Ненамного лучше ситуация в пищевой и легкой промышленности. На рынке телекоммуникационного оборудования доля иностранных компаний достигает 95%. «Это оборудование закупается за доллары. Равно как и комплектующие или услуги по обслуживанию. За рубли нам никто ничего продавать не будет. На создание собственной промышленности, способной производить оборудование и комплектующие соответствующего качества и по ценам не выше зарубежных аналогов, уйдут годы. Не факт, что Россия сможет по всем позициям полностью заменить импорт», — утверждает Александр Разуваев.
Дедолларизация. Экономические и политические причины отказа от валюты США
Доллар США – одна из самых надежных валют в мире. Но периодически с экранов звучит слово «дедолларизация» – обычно в контексте того, что России нужно снижать зависимость от американской валюты. Что такое на самом деле дедолларизация, к чему она может привести, и как этот процесс сказывается на жизни простых граждан?
💵 Что такое дедолларизация и долларизация экономики
Дедолларизация – это отказ от доллара США как основной валюты международных расчетов. В этом случае доллар чаще всего заменяется национальными валютами. Процесс дедолларизации начался активно наблюдаться именно в 21 веке – в условиях регулярных экономических кризисов и обострения коммерческих и идеологических интересов между бывшими странами-союзниками.
Долларизация – это процесс, обратный дедолларизации, когда доллар США широко используется для финансовых операций внутри той или иной страны или внутри отдельных секторов экономики, постепенно полностью вытесняя национальную валюту.
Долларизация возможна в ситуациях, когда национальная валюта сильно нестабильна и ослаблена, а доллар более стабилен и конвертируем. Основной причиной долларизации является слабый контроль правительства над национальным рынком и денежной массой, вследствие чего национальная валюта все больше обесценивается. Крупные рыночные игроки не хотят держать активы в дешевеющей национальной валюте и переводят их в доллары.
В качестве примеров долларизации можно привести Зимбабве, которое в 2009 году вследствие жесточайшего экономического кризиса было вынуждено полностью отказаться от своей валюты (зимбабвийского доллара) и перейти на мультивалютную корзину. Сейчас основным платежным средством в этой стране является американский доллар, в гораздо меньшей степени в ходу южноафриканский ранд и британский фунт стерлингов.
Другой пример долларизации экономики – Эквадор, который в 2000 году после гиперинфляции так же полностью отказался от национальной валюты (сукре) и перешел на доллар США. На сегодняшний день в Эквадоре доллар США является единственным платежным средством. И хотя власти продолжают чеканить единственную национальную монету – сентаво, но ее номинал в точности равен номиналу центов США.
💰 Как и зачем происходит дедолларизация
Основная причина дедолларизации одна – слишком сильная зависимость конкретной страны от финансовой системы США. Если раньше в этом не видели ничего страшного, более того – некоторые воспринимали это, как должное, то после мирового финансового кризиса 2008-2009 г. все изменилось.
Исторически сложилось так, что после Второй мировой войны доллар стал фактически единственной резервной валютой, которая используется центральными банками всех государств. В результате доллар является главной валютой межгосударственных торговых операций, используется в качестве расчетной единицы в большинстве контрактов (в том числе нефтегазовых). Изначально это было обусловлено тем, что США понесли во Второй мировой не такие значительные потери, как страны Европы, и вложения в их экономику являлись наиболее надежными. С тех пор позиции доллара крайне сильны во всем мире.
Но со временем всплыли «подводные камни». Например, в 21 веке доллар начал использоваться в торговых войнах – в 2018 году США в одностороннем порядке повысили для Китая тарифы на импорт китайских товаров.
Большие страны – такие, как Китай, Россия, Индия и ряд других – в последние годы стали активнее обсуждать необходимость дедолларизации и диверсификацию использования иных валют, чтобы национальные валюты были шире представлены на мировом рынке и укрепляли свои позиции, тем самым снижая спрос на доллар, а, значит, уменьшая и его преимущества.
В настоящее время полный отказ от американского доллара невозможен ни для одной из стран, поскольку доллар по-прежнему превалирует в межгосударственных расчетах и является главной резервной валютой. Но курс на дедолларизацию постепенно набирает обороты.
Особенно актуально это для стран, которые могут опасаться теоретической заморозки своих активов (когда средства вложены в гособлигации США и т. п.) или же экономических санкций, в условиях которых ввоз зарубежных товаров в страну уменьшается. Также дедолларизация способствует ужесточению контроля над валютными операциями внутри страны.
Таким образом, причины дедолларизации одновременно и экономические, и политические:
Последствия процесса
Говорить о полной дедолларизации и ее последствиях сложно, поскольку в глобальном масштабе она может случиться только в том случае, если какое-либо государство нарастит экономическую и политическую мощь, сопоставимую с влиянием США, и денежная единица этой страны сможет на равных конкурировать с долларом.
Другой вариант – объединение нескольких больших держав, валюты которых в совокупности смогут изменить сложившийся мировой финансовый порядок. Но подобного пока тоже не наблюдается.
Теоретически при дедолларизации граждане начнут активно забирать из банков валютные вклады и переоформлять их в национальную валюту. Это будет логичный шаг.
Грамотно продуманная и проведенная дедолларизация может укрепить национальную валюту, повысить к ней доверие среди населения, сделать более привлекательной для инвесторов. Но для этого нужно обеспечивать надежность и стабильность не столько искусственными ограничениями, сколько хорошо развивающейся экономикой и правовой системой.
Также для дедолларизации придется или наладить национальную промышленность, или выстроить выгодные партнерские отношения с нужными странами, чтобы не закупать сырье и товары за рубежом все за те же доллары.
По сути, при дедолларизации гражданам не стоит ждать потрясений или значительных изменений. Гораздо больше на благосостояние обычного человека влияют налоги, повышение кредитных ставок и т. п.
💸 Дедолларизация в мире
В последнее время наблюдается тренд на дедолларизацию. Например, страны БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и ЮАР) еще в 2015 году договорились между собой о сотрудничестве в валютной сфере и расчетах в национальной валюте.
После этого доля доллара в расчетах между странами БРИКС действительно сократилась, но полностью отказаться от расчетов в долларах США эти страны пока не могут.
И в России
В России власти тоже держат курс на дедолларизацию, особенно после введения экономических санкций. Полный отказ от доллара невозможен, но количество сделок, совершаемых в рублях, за последние годы возросло.
Например, на рублевые расчеты практически перешли все сделки, касаемые оборонно-промышленного комплекса России. Также возросли сделки с расчетами в рублях между Россией и Китаем и Россией и государствами ЕАЭС (Евразийского экономического союза).
Таким образом, полностью избавиться от доллара вряд ли получится – во всяком случае в ближайшее время. Как ни крути, а долларовые расчеты до сих пор остаются для многих самыми удобными. Но тренд на расчеты в национальных валютах между отдельными государствами существует, и Россия является в этом одним из драйверов.
❓ Часто задаваемые вопросы
Лучше в разных – например, в рублях, долларах, евро и/или юанях. Не стоит вкладывать в редкие валюты – их потом сложно быстро продать.